具體來看，不同規(guī)模的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資PE會(huì)呈現(xiàn)出不同的偏好。大型保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)基于自身資金、渠道、資源、人員配置以及投資能力的優(yōu)勢(shì)，更傾向于進(jìn)行直接股權(quán)投資。在《通知》發(fā)布后，投資的方式會(huì)多一層險(xiǎn)資自身設(shè)立的私募基金或者母基金。
中小型保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)由于自身資源以及投資能力有限，更加傾向于對(duì)市場(chǎng)上的PE進(jìn)行配置。
中國(guó)保監(jiān)會(huì)9月11日正式印發(fā)《關(guān)于設(shè)立保險(xiǎn)私募基金有關(guān)事項(xiàng)的通知》(以下簡(jiǎn)稱《通知》)和《資產(chǎn)支持計(jì)劃業(yè)務(wù)管理暫行辦法》。這是繼2014年12月險(xiǎn)資投資VC新規(guī)出爐后，險(xiǎn)資資產(chǎn)配置向多元化、市場(chǎng)化方向發(fā)展的又一重大舉措。
“兩個(gè)文件都是希望保險(xiǎn)資金的運(yùn)用能夠更多參與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，只是方式方法不同。資產(chǎn)支持計(jì)劃是從企業(yè)資產(chǎn)角度，以資產(chǎn)證券化形式支持;基金則是使得保險(xiǎn)資金配置更加多元化，在整體上有利于降低保險(xiǎn)資金受單種運(yùn)用領(lǐng)域的大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。”保監(jiān)會(huì)資金運(yùn)用部主任曾于瑾如是表示。
《通知》對(duì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)設(shè)立私募基金的類別、投向、基金治理結(jié)構(gòu)、運(yùn)作機(jī)制以及管理機(jī)制進(jìn)行了具體規(guī)范。同時(shí)，《通知》中的“注冊(cè)制度”、“負(fù)面清單”以及“加強(qiáng)事中事后監(jiān)管”更是體現(xiàn)了保險(xiǎn)監(jiān)管朝市場(chǎng)化的方向發(fā)展。
回顧近年來險(xiǎn)資投資PE的監(jiān)管政策和市場(chǎng)情況可以看出，“政策空間大，市場(chǎng)發(fā)展慢”是基本特征。不過，令人欣喜的是，在新的形勢(shì)和環(huán)境下，《通知》的發(fā)布可能會(huì)推動(dòng)險(xiǎn)資PE的快速發(fā)展。
多因素導(dǎo)致險(xiǎn)資PE“小步慢行”
在《通知》正式下發(fā)之前，業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)已經(jīng)開展了相關(guān)試點(diǎn)。今年年初，光大永明資產(chǎn)和陽光匯融兩家資管公司分別進(jìn)行了險(xiǎn)資設(shè)立PE的試點(diǎn)。前者由光大永明資管同安華農(nóng)險(xiǎn)、長(zhǎng)安責(zé)任保險(xiǎn)、東吳人壽、昆侖健康保險(xiǎn)和泰山財(cái)險(xiǎn)共同發(fā)起設(shè)立，主要投向新三板，支持小微企業(yè);后者由陽光資管發(fā)起設(shè)立，主要投向醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)鏈中的成長(zhǎng)期企業(yè)股權(quán)。
回顧近年來險(xiǎn)資投資PE的監(jiān)管政策和市場(chǎng)狀況可以看出，“政策空間大，市場(chǎng)發(fā)展慢”是基本特征。早在2010年9月，保監(jiān)會(huì)就發(fā)布了《保險(xiǎn)資金投資股權(quán)暫行辦法》，允許保險(xiǎn)公司投資股權(quán)投資管理機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立的股權(quán)投資基金等相關(guān)金融產(chǎn)品。這標(biāo)志著險(xiǎn)資投資PE的開閘。保監(jiān)會(huì)2012年7月發(fā)布《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資股權(quán)和不動(dòng)產(chǎn)有關(guān)問題的通知》顯示，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)10%的總資產(chǎn)可用于投資未上市企業(yè)股權(quán)、股權(quán)投資基金等相關(guān)金融產(chǎn)品。
截至2015年6月末，保險(xiǎn)總資產(chǎn)為11.43萬億元，按照監(jiān)管政策，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)可將1.14萬億元的險(xiǎn)資配置于未上市企業(yè)股權(quán)、股權(quán)投資基金類資產(chǎn)。然而，據(jù)投中研究院調(diào)研所提供的信息，截至2015年6月末，保險(xiǎn)資金向PE機(jī)構(gòu)投資僅為650億元，在1.14萬億元險(xiǎn)資可配股權(quán)資產(chǎn)中占比僅為5.7%。
投中研究院分析師杜善友在接受本報(bào)記者采訪時(shí)表示，險(xiǎn)資在對(duì)私募股權(quán)的投資上可以說是小步慢行，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期。其原因主要有：首先，之前的政策對(duì)保險(xiǎn)資金的運(yùn)用設(shè)置了較高的門檻?？梢哉f現(xiàn)在保險(xiǎn)資金運(yùn)用處在政策寬松期。
其次，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)尤其是大型保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)自身在資金、渠道、資源以及投資能力上具有很強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)，更傾向于進(jìn)行大型基礎(chǔ)設(shè)施、不動(dòng)產(chǎn)類、養(yǎng)老等直接股權(quán)投資，希望通過直接投資、主動(dòng)管理獲得更高的投資收益?；蛘哒f，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的資源優(yōu)勢(shì)和專業(yè)能力往往并不比主流PE機(jī)構(gòu)差。
再次，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)內(nèi)部的一些非市場(chǎng)化因素對(duì)險(xiǎn)資投資PE形成干擾。比較典型的是激勵(lì)考核機(jī)制，由于PE的投資周期長(zhǎng)，一般為7至8年，有的甚至達(dá)到12年才能退出，這就與機(jī)構(gòu)領(lǐng)導(dǎo)的任期以及上市公司的當(dāng)期業(yè)績(jī)形成“長(zhǎng)期與短期”之間的利益沖突。
不同險(xiǎn)資涉足PE方式不同
令人欣喜的是，在新的形勢(shì)和環(huán)境下，《通知》的發(fā)布可能會(huì)推動(dòng)險(xiǎn)資PE的快速發(fā)展。
對(duì)于險(xiǎn)資涉足PE的方式，有分析認(rèn)為，對(duì)于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)來說，由于其資源優(yōu)勢(shì)和專業(yè)能力并不比主流PE機(jī)構(gòu)差，因此保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)將會(huì)利用自身在資金、渠道、資源以及投資能力上的優(yōu)勢(shì)，進(jìn)行股權(quán)投資。
“在今年年初光大永明資管發(fā)起設(shè)立國(guó)內(nèi)首家險(xiǎn)資PE后，其他很多保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)也有類似的想法。對(duì)于很多保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)來說，股權(quán)投資主要以子公司或者公司直屬部門進(jìn)行。”杜善友告訴本報(bào)記者，在《通知》發(fā)布后，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)將會(huì)以設(shè)立基金、母基金的形式代替原來的子公司或者事業(yè)部，一方面可以進(jìn)行更 加市場(chǎng)化的資產(chǎn)配置和內(nèi)部激勵(lì)考核，另一方面也可以撬動(dòng)社會(huì)閑散資金，發(fā)揮資金杠桿的作用。
具體來看，不同規(guī)模的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資PE會(huì)呈現(xiàn)出不同的偏好。大型保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)基于自身資金、渠道、資源、人員配置以及投資能力的優(yōu)勢(shì)，更傾向于進(jìn)行直接股權(quán)投資。在《通知》發(fā)布后，投資的方式會(huì)多一層險(xiǎn)資自身設(shè)立的私募基金或者母基金。
中小型保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)由于自身資源以及投資能力有限，更加傾向于對(duì)市場(chǎng)上的PE進(jìn)行配置。其中，有些保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)會(huì)要求市場(chǎng)上的PE機(jī)構(gòu)提供一些較好的項(xiàng)目跟投機(jī)會(huì)，把“股權(quán)基金+跟投”作為一種配置策略。
在杜善友看來，基于各種限制因素，險(xiǎn)資對(duì)股權(quán)投資基金的配置目前低于市場(chǎng)預(yù)期。但是，“羅馬不是一天建成的”。比較可喜的變化是，目前一些保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)加大了對(duì)夾層基金的投資，從而可以在確保安全以及有當(dāng)期分紅回報(bào)的情況下，縮短投資期限。投中研究院認(rèn)為，隨著保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)股權(quán)投資基金更加深入的了解，以及找到合適的評(píng)估險(xiǎn)資配置PE業(yè)績(jī)的方法和考核機(jī)制，險(xiǎn)資對(duì)股權(quán)投資基金的配置比例也會(huì)增加，而險(xiǎn)資PE勢(shì)必將推動(dòng)這一趨勢(shì)的發(fā)展。
保險(xiǎn)投資PE政策概覽
時(shí)間 發(fā)布機(jī)構(gòu) 政策名稱
2010.9 保監(jiān)會(huì) 《保險(xiǎn)資金投資股權(quán)暫行辦法》
2012.7 保監(jiān)會(huì) 《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資股權(quán)和不動(dòng)產(chǎn)有關(guān)問題的通知》
2014.8 國(guó)務(wù)院 《國(guó)務(wù)院關(guān)于加快發(fā)展現(xiàn)代保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)的若干意見》
2014.12 保監(jiān)會(huì) 《中國(guó)保監(jiān)會(huì)關(guān)于保險(xiǎn)資金投資創(chuàng)業(yè)投資基金有關(guān)事項(xiàng)的通知》
2015.9 保監(jiān)會(huì) 《關(guān)于設(shè)立保險(xiǎn)私募基金有關(guān)事項(xiàng)的通知》(李光磊)
（文章來源：金融時(shí)報(bào)）
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